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      天風證券-孚能科技-688567-軟包龍頭靜待花開,發力儲能尋求新增長-221003

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      日期:2022-10-04 14:17:49 研報出處:天風證券
      股票名稱:孚能科技 股票代碼:688567
      研報欄目:公司調研 孫瀟雅  (PDF) 19 頁 713 KB 分享者:ah***n 推薦評級:買入(首次)
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      研究報告內容
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        動力電池是目前鋰電產業核心投資賽道,軟包主打高端動力市場

        電動車未來幾年保持高增,動力電池是核心投資賽道。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】21年全球電動車銷量在626萬輛,我們預計25年達2301萬輛,21-25年CAGR為38%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研資訊)動力電池在電動車中成本占比高+壁壘高+單位盈利歷史低位,決定了目前動力電池是最核心投資賽道。

        三元軟包是海外車企主流選擇,主打高端市場,且更利于向固態電池邁進。2020年歐洲最暢銷的20款新能源乘用車中,有15款搭載軟包動力電池,包括雷諾、大眾、現代、奧迪等,目前歐洲市場軟包滲透率已超30%。軟包電池的包裝方式和高能量密度優勢使其最接近固態電池,軟包技術或有利于更好的向固態電池迭代。

        孚能科技:國內軟包動力電池龍頭企業,22Q2實現扭虧為盈

        深耕動力電池近二十年,創始人系鋰電行業資深科學家,連續5年奪得中國軟包電池裝機冠軍。創始人王瑀博士為江西“贛鄱英才555工程”領軍人才;Keith博士曾為美國阿貢國家實驗室的博士后以及資深科學家,具有豐富的研發經驗。

        22Q2業績超預期,營收大幅增長,利潤端扭虧。22Q2公司實現營收36.9億元(21年全年營收35億元),同比增長624%,環比增長141%,實現歸母凈利潤0.85億元,扭虧為盈。22Q2公司毛利率和凈利率持續攀升,綜合毛利率為16.4%,凈利率為2.3%,同增/環增12.1/18.3pct。

        核心看點:大客戶價格聯動+規模效應助力公司動力業務進入扭虧盈利期,布局儲能開啟第二增長極

        軟包龍頭,瞄準高端市場,跟隨國際大客戶放量。公司有多家國內外優質車企加持,廣汽集團和奔馳集團是主要大客戶。公司配套廣汽AionV、AionSplus等多款重點車型;覆蓋奔馳EQS和新款EQA、EQB等多個車型。隨著廣汽、奔馳新能源車戰略規劃的持續推進+與公司的長期戰略合作,預計公司未來將穩扎高端市場。

        價格聯動+產線規模效應漸顯,進入扭虧+盈利提升期。

        價格聯動:公司和大客戶(奔馳、廣汽等)對電池定價進行了價格聯動以應對碳酸鋰等原材料成本上行。

        產線規模效應:22H1公司單GWh折舊&攤銷為0.6億元,較21年減少36%。22Q2公司期間費用率較22Q1大幅下降15.5pct。隨著公司產銷規模進一步擴張,單位成本有望繼續下降。

        布局儲能,開辟第二增長極。2021年公司成立儲能事業部,2022年9月,與云南滇中新區管理委員會、安寧市人民政府簽訂24GWh磷酸鐵鋰儲能電池《投資協議》。

        我們預計公司22-24年歸母凈利潤分別為-2.4/11.4/24.4億元(考慮股權激勵費用4.2/2.2/1.2億元),按照可比估值法,考慮公司進入扭虧+盈利提升期,看好未來成長性,我們給予公司23年35XPE,目標價37.3元,首次覆蓋,給予“買入”評級。

        風險提示:產能擴張不及預期,大客戶訂單不及預期,儲能新業務拓展不及預期,三元軟包電池市場份額下降風險,定增募集項目進展不及預期

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