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      民生證券-聚焦區縣系列:三個維度透視湖南區縣-221005

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      日期:2022-10-05 20:06:43 研報出處:民生證券
      研報欄目:債券研究 譚逸鳴  (PDF) 23 頁 1,999 KB 分享者:win****26
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      研究報告內容
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        湖南省城投平臺眾多、存量債券規模也較大,不俗的經濟實力疊加這幾年較強的債務管控意識,區域整體認可度有所提升,為市場提供了不少優質資產。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】其中,區縣平臺為其發債重要組成,存量城投債規模占全省規模的比重超過30%,尤其是省會長沙;同時,眾多區縣也具有很強的產業創稅實力。http://www.hibor.com.cn(慧博投研資訊)

        維度一:湖南區縣城投債市場表現如何?

        截至2022年8月31日,湖南省區縣的存量城投債余額共計2777億元,涉及51個區縣、89家城投平臺;全國來看,湖南區縣城投債體量相對較大,位居第五。

        從發行情況看:湖南省區縣城投債的月度發行量占全省比重中樞在30%左右,進入2022年以來,湖南省區縣城投凈融資波動較大,整體處于波動下降狀態,6月區縣城投凈融資有大幅回升,7月、8月開始回落。

        從隱含評級主體發行偏離情況看:大多區縣在2019年前后估值偏離水平抬升,此后各區縣偏離水平波動方向分化顯著;臨湘市(岳陽縣)、寧鄉市(長沙市)近年偏離水平抬升明顯。

        維度二:湖南省區縣經濟財政債務基本面如何?

        經濟方面,2021年,湖南省51個發債區縣共實現GDP 26186億元,GDP平均增速為8.1%。其中郴州市(北湖區、永興縣)、邵陽市(邵東市)、湘西州(吉首市)增速表現亮眼。

        財政方面,2021年一般公共預算收入保持增長,增量小幅下降;所有發債區縣平均稅收占比為69.5%。

        債務方面,湖南區縣債務規模整體偏低,但近年來大多數區縣城投債融資依賴度表現為升高趨勢,各區縣城投有息債務增長情況存在較大差異,部分地區出現明顯下降。區縣間債務情況有分化,其中安仁縣、汝城縣、蘇仙區的債務率水平相對較高。

        維度三:省內各區縣批文通過情況如何?

        自2019年以來,各區縣通過+生效總規模變化方向分化明顯;2021年終止有較大規模增加。

        總結來看:(1)長沙市經濟財政實力強、產業發展布局前景好,區位條件優越,對應積累形成的債務水平并不高,疊加區縣平臺業務也整體比較純粹,融資成本管控也較為嚴格,故而下轄區縣整體的市場認可度較高,我們可以對區域做如下直觀的區分,芙蓉、天心屬于老市中心;雨花區和開福區一南一北,各有千秋;長沙縣、寧鄉和瀏陽屬于下轄縣市,產業聚集實力較強;而岳麓區則是后起之秀,畢竟有湘江新區的政策屬性疊加,望城撤縣改區后這幾年發展也很快。(2)第二梯隊岳陽、常德、衡陽、株洲等地市整體實力中游,其中岳陽臨湘和湘陰、常德桃源縣和鼎城區、株洲醴陵市、石峰區以及荷塘區存量債規模相對大一些,但整體區域經濟實力都偏弱,可參與性不強。(3)第三梯隊郴州、湘潭、邵陽、懷化、益陽、永州、婁底各區縣分化更為明顯,畢竟這些城市整體能級也不高,郴州北湖區和蘇仙區,邵陽邵東市存量債相對大一些,但當前參與或更多還是當地機構為主。(4)湘西州、張家界區域實力較弱,區縣發債主體很少。

        風險提示:城投口徑偏差;數據可得性及處理偏差;宏觀經濟、地方政府債務壓力、區域及平臺評價的主觀性。

        

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