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      西部證券-宏觀專題報告:美債破4%之后,怎么看?-221006

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      日期:2022-10-06 23:41:29 研報出處:西部證券
      研報欄目:宏觀經濟 邊泉水  (PDF) 15 頁 695 KB 分享者:peng******945
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      研究報告內容
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        一、為何本輪美債收益率上行超預期?加息終點利率上調。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】首先,從ACM和CR模型來看,主要來自于平均短期利率的上行。http://www.hibor.com.cn(慧博投研資訊)從兩個模型下的美債分項走勢以及結果來看,本輪10年名義美債收益率超預期上行還是受到美聯儲加息節奏和幅度不斷高于市場預期,市場糾偏后帶動美債收益率上行。與此相呼應的是,9月本輪政策周期的利率終點有所上調。從9月美聯儲點陣圖來看,2022年末利率水平為4.25%-4.5%,遠高于6月定價的3.25%-3.5%。另外,2023年美聯儲官員對利率預測的中位數也從3.75%上修至4.625%,反映政策利率終點的2年期美債收益率已經上行至4.27%。第三,3季度的經濟部分較2季度的數據探底反而有所企穩,也是實際利率上沖的隱性因素。1)密歇根大學消費者信心指數在長期通脹預期回落下提振;2)8月非農就業整體邊際走弱,但是依然處于較強的位置,預計美聯儲加息路徑不會受此約束;3)美國9月Markit制造業PMI為51.8,高于預期和前值的51和51.5。

        二、后續美債是否還存在上沖的動力?首先,反映基本面+美債供需的期限溢價上行空間有限。美聯儲9月之后縮表速度翻倍,對期限溢價的沖高作用存在,但美債凈發行和基本面也將對其形成壓制,大幅攀升的動力不大。其次,短期平均利率仍有上行的空間??紤]到當前基準利率距離4.5%的終端利率仍存距離,平均短期利率或將還有最后一波上沖動力。但是,9月FOMC美聯儲加速收緊貨幣政策路徑后,市場對加息預期定價較為充分,但對衰退交易明顯不足。當前銅金比已經從高位回落,和10年美債收益率形成明顯的背離,說明當前美債收益率的沖高和經濟周期已經形成錯位。另外,從交易的角度來看,彭博美國國債指數已經從高位回落,或意味著當前市場美債已經進入至超賣狀態。我們認為雖然本輪美聯儲加息周期慢了一拍,但是對于經濟衰退計價也慢了一拍,后續一旦美聯儲對加息的路徑有所緩和,美債收益率回落的速度反而會略超預期。

        三、其他資產價格將如何表現?美股跌幅還未結束,但是短期跌幅最猛的時間點或已過。從相關性來看,美國5年實際收益率和標普500市盈率呈現較為明顯的反比走勢,短期收益率上行將對美股估值壓力也將有所延長。從股債相對吸引力來看,美股拋售最強的時間點或已過。若今年年底加息力度放緩,經濟滑坡較為嚴峻,那么估值端對美股的壓力將會有所減弱,美股則有可能獲得喘息時機。美元指數短期“易上難下”。近期外匯市場波動較大,主要國家貨幣兌美元不同程度貶值,我們認為主要受到三方面的影響:1)受到美債收益率上沖影響;2)美國現在整體情況好于歐洲;3)避險情緒進一步推動資金流入美元資產,近期由于在通脹高位下,英國宣布超規模減稅財政,直接導致股債匯三殺。正如前文所述,美債距離終點利率上行空間、歐元區基本面未見“底”、地緣政治問題頻發下,美元或未見頂。黃金的配置窗口已經逐步打開。雖然美國基本面放緩,但是經濟回落趨勢緩慢于其他國家,帶動美元指數升值,加上加息的幅度不斷上調,對近期黃金價格形成下行壓力。但往后看,若全球進入到衰退之后,一方面黃金避險功能將有所顯現,另一方面美債實際利率將有所回調,或意味著購買黃金的機會成本下降,黃金吸引力有所回升。

        風險提示:歐美收緊貨幣政策節奏超預期,全球需求回落超預期。

        

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